透视创新药行业2025年年报：从亏损走向盈利，国产创新药将告别“只烧钱不赚钱”时代？

每经记者｜许立波  甄素静    每经编辑｜毕陆名    

随着2025年年报披露完成，国内创新药企业交出了一系列亮眼的成绩单。据药智网统计，2025年国内创新药销售收入TOP10药企合计营收突破千亿元大关，其中5家企业迈过百亿元营收门槛。更具标志性意义的是，以百济神州、信达生物为代表的头部Biotech（生物科技公司）在2025年实现全年盈利，打破了国产创新药“只烧钱不赚钱”的行业魔咒。

这一系列变化，也让资本市场的评估体系悄然生变。多位业内人士认为，创新药企的估值逻辑正迎来切换，从过去单纯依赖外部融资的“烧钱换研发”模式，迈入更关注商业化能力和盈利水平的价值兑现阶段。

医药魔方董事长周立运在接受《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）采访时表示，中国创新药企经过过去10年的培育与涅槃，如今已真正走出发展初期，但行业分化态势也日益明显。

除了构建丰富的产品矩阵，一至两款核心品种的放量仍是带动公司业绩高速增长的基本盘。周立运分析，第一梯队企业已率先突围，并且在创新药领域实现了较好的商业化发展并实现自我造血。

过半创新药企业已实现盈利

每经记者筛选出了最具创新属性的86家医药企业，汇总结果显示，2025年创新药板块一方面呈现收入扩张、亏损收窄、头部公司盈利能力增强的积极信号；另一方面，创新药企业之间的盈利能力和二级市场表现差异仍在拉大。

首先，从收入端看，国产创新药企业的商业化能力正在加速夯实。86家样本公司中（剔除无有效数据者），营业收入同比实现增长的共有61家，占比超过七成；营收增速超过30%的有34家，超过100%的有15家。营收靠前的创新药企业中，包括百济神州、恒瑞医药、中国生物制药、华东医药、复星医药在内，共有5家企业营收超过300亿元，显示出头部药企的规模优势。

更具拐点意义的是利润端。86家样本企业中，2025年扣非后归母净利润为正的企业达到46家，亏损企业为40家，盈利企业数量已超过亏损企业。此外，盈利公司合计贡献扣非净利润约558亿元，亏损公司合计亏损约147亿元。从行业整体看，国内创新药企业基本已经跨过盈亏平衡线。

其中，三生制药、恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、华东医药、三生国健、复星医药、艾力斯等头部企业仍是利润压舱石，前十家公司合计贡献约390亿元扣非净利润。

业绩向好背后，是核心创新药产品持续放量、商业化体系日趋成熟以及部分企业全球化收入贡献提升。财报显示，恒瑞医药实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；扣非后归母净利润74.13亿元，同比增长20.00%。公司表示，2025年，公司业绩增长，主要由于创新成果转化高效赋能，创新药销售引领业绩增长。同时创新药出海成效显著，对外许可成业绩增长新引擎。

百济神州称，2025年，百济神州产品收入为377.70亿元，上年同期产品收入为269.94亿元，产品收入的增长主要得益于百悦泽（泽布替尼），以及安进公司授权产品和百泽安（替雷利珠单抗）的销售增长。

另一家头部Biotech企业信达生物，则通过产品矩阵的梯次放量实现营业收入130.42亿元，同比增长38.42%；净利润达8.14亿元，首次实现全年盈利。截至2025年底，信达生物的商业化产品组合已扩展至18款，同时公司后续管线储备充足，5款产品进入Ⅲ期或关键临床阶段，14款产品处于早期临床阶段，形成了“上市一批、申报一批、临床一批”的良性循环。

不过，盈利分化同样明显。康方生物、君实生物、迈威生物、迪哲医药、康诺亚、药明巨诺、科伦博泰等公司仍处于亏损状态，其中部分企业收入增速较快，但销售费用、研发投入仍对利润形成压力。这也反映出创新药企业从研发成功走向商业成功，中间仍存在医保准入、医院拓展和全球市场等多重考验。

从二级市场表现来看，86家样本企业中，年初以来股价上涨的有45家，下跌的有41家，涨跌几乎各半。涨幅居前的基石药业、荣昌生物、百奥赛图、开拓药业、歌礼制药、科济药业等，多数并非传统意义上的高盈利公司，其上涨逻辑更倾向于管线进展、BD（商务拓展）预期等。相反，恒瑞医药、百济神州、艾力斯等盈利能力较强的公司年内股价反而出现下跌，反映出头部企业或面临更高的业绩兑现要求，市场对其增长持续性、后续管线潜力更加挑剔。

谈及行业分化的具体表现，周立运指出，除了已突围、未来有望持续壮大的第一梯队，这部分企业的商业化与国际化能力已进入收获期；其余更多企业则难以建立自身的商业化能力，其商业化路径基本依赖BD。“即使在国内也要通过头部的企业来实现商业化。”

2027年起有望步入“赚美元”的时代

中信建投证券分析认为，中国药企利润强劲增长，离不开海外市场。2025年中国创新药BD出海授权交易总金额达到1356.55亿美元，远超2024年全年519亿美元。中国创新药产品能获得海外市场的认可，受益于其创新能力的提升。在历经前期持续的研发投入后，中国创新药行业或正处于收获期。而中国医药行业创新能力提升，受益于政策护航，创新药审批制度优化、支付方式增加等相关政策不断。

一组表现亮眼的数据来自三生国健和荣昌生物。2025年，三生国健实现营业收入41.99亿元，同比增长251.81%；扣非后归母净利润27.66亿元，同比增长1024.98%。但细究利润表可以发现，公司业绩大幅跃升，并不完全来自上市产品的销售放量，而是很大程度上由BD收入贡献。年报显示，三生国健2025年收到辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体项目SSGJ-707支付的授权许可首付款等相关款项，并相应确认收入28亿元，这是其业绩同比大增的主要原因。从收入结构看，三生国健2025年“授予知识产权许可”收入达31.13亿元，占公司当年营业收入约74.1%。

荣昌生物的扭亏同样具有较强的BD色彩。2025年，荣昌生物实现营业收入32.51亿元，同比增长89.36%；归属于上市公司股东的净利润7.10亿元，较上年同期亏损14.68亿元实现扭亏为盈。公司解释称，报告期内收入增长主要来自两方面：一是泰它西普、维迪西妥单抗国内销售收入快速增长；二是公司授予Vor Biopharma Inc.对于泰它西普在除大中华区以外全球范围内的独家开发与商业化权利，公司技术授权收入大幅增加。从收入结构看，荣昌生物2025年“技术授权”收入达8.95亿元，占公司当年营业收入约27.53%。

平安医疗健康混合基金经理分析认为，2025年年报季中国创新药企业的估值切换，创新药企从“看营收”进入“看利润”阶段。中大型药企有望进入业绩+估值双升的上涨通道。其中关键催化剂事件为2026年下半年首批海外Ⅲ期临床结果若成功读出，2027年起将步入“赚美元”的时代，板块估值重塑。

“赚美元”的愿景并非空中楼阁。西南证券的研报显示，2025年中国创新药企BD出海项目总金额达1366.8亿美元，同比增长192.2%。2026年第一季度，License-out（对外授权许可）交易总额已突破600亿美元，接近2025年全年总额的一半，显示出中国创新资产已成为全球医药巨头管线补充的核心标的。

“中国药企进入海外市场的窗口期已开，但门槛也在不断抬高。过去靠‘Fast-follow（快速跟进）’抢滩，现在必须做‘First-in-Class（首创药物）或Best-in-Class（同类最优）’。”华南地区某上市药企董事长在接受每经记者采访时指出，为规避单一市场波动风险，公司在市场布局上也有深度考量，采取高端市场与新兴市场双线推进策略，构建不依赖单一产品、不依赖单一市场的生态模式，并且与多家跨国药企达成合作拓展全球市场。

周立运的观点则更为谨慎，他向记者强调，未来大部分创新药企很难成长为大型制药企业，“那条路90%的概率已经基本封堵”。周立运认为，这类企业要实现产品商业化回报，只能依靠BD模式，海外众多Biotech公司也正是这样的生态定位。当然，我们与海外Biotech也有着明显的不同，尤其在管线聚焦上国内企业相对欠缺，目前国内多少有些靠数量取胜，不得不更多出售早期管线。行业尚需要更多深耕爆款的耐力和勇气。

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