市值一天蒸发1250亿元！中东战火如何击破爱马仕的“抗周期神话”

每经记者｜兰素英    每经编辑｜王嘉琦    

爱马仕门店 图片来源：每经媒资库

通过锁定超高净值人群、打造极致稀缺以及具备投资属性的产品，爱马仕不仅是顶级奢侈品中的“神话”，更被认为具有“穿越周期”的抗风险能力。

然而，这场美以伊冲突，让市场对爱马仕的信心产生了动摇。

4月15日，爱马仕公布2026年一季度财报后，公司股价盘中大跌，跌幅一度达14%，创下史上最大盘中跌幅，市值一度蒸发超250亿欧元（约合人民币2010亿元），截至当天收盘，蒸发市值收窄至155亿欧元（约合人民币1250亿元）。

导致公司股价跳水的直接原因是，爱马仕在中东的销售额同比下滑5.9%。

但是，中东市场仅占爱马仕总营收约4%，何以撬动250亿市值的崩塌？一向被视为“抗周期之王”的顶奢巨头，能否穿越这一场“风险周期”？

中东：爱马仕的最快增长极“熄火”

爱马仕首席财务官Eric du Halgouet在财报电话会议上称，中东局势对集团一季度整体增长造成了约1.5个百分点的拖累。

2026年一季度，公司合并营收为40.7亿欧元，同比增速5.6%，不仅较上一季度9.8%大幅放缓，更是远低于市场预期。

财报显示，包含中东在内的其他地区销售额同比下滑5.9%，仅为1.6亿欧元。这一数字占爱马仕当季总收入的4%左右。

图片来源：每经记者 张涵

3月，迪拜最大商场之一的阿联酋购物中心（Mall of the Emirates）内，奢侈品牌销量同比下滑30%～50%，客流量下降15%。更受游客青睐、规模更大的迪拜购物中心（Dubai Mall）客流量下滑约50%，预示其销量跌幅可能更大。

世界旅游及旅行理事会（WTTC）表示，美以伊冲突每日导致中东国际游客消费减少5.5亿欧元。

要客研究院院长、奢侈品行业专家周婷对《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）介绍称，中东拥有很多超级VIP客户，对于稳固爱马仕在超级富豪群体中的影响力具有重要作用，是其超高级单品以及高级定制产品的价格支撑底盘和核心利润点之一。

每经记者翻阅爱马仕最近几年的财报发现，2021年以来，爱马仕在包含中东在内的其他地区的收入增长迅速，2024年的同比增速达到109.7%。2025年，该地区的增速虽然回落至11.2%，也依然超过了其他三大区域。

爱马仕在中东的正式布局始于2004年，当时该公司在迪拜开设了首家精品店，此后人气一直很高。2021年左右，为了减少对中国市场的依赖，爱马仕开始加速在这一地区的发展，寻找新的增长点。这一转向也取得了一定的效果。

有报道指出，对于爱马仕这类顶级大牌而言，迪拜门店每平方米年销售额可突破数十万欧元，是全球平均水平的数倍。

Bernstein分析师3月发布的报告《全球奢侈品：深入剖析中东市场（Global Luxury Goods: A deep-dive into the Middle East）》也指出，中东市场的重要性已经几乎和日本不相上下，占全球奢侈品行业总销售额的约6%。2025财年，在行业整体增长停滞的情况下，中东市场的有机增长率仍然达到6%~8%，是全球增长最快的地区。这主要得益于旅游业的蓬勃发展，但更主要的是当地高净值客户的强劲表现。

法国：国际航班大规模减少，冲击爱马仕“大本营”

美以伊冲突不仅限制了中东消费，也严重冲击了欧洲市场，尤其是爱马仕的大本营——法国。

财报数据显示，一季度，爱马仕在法国的销量同比下降2.8%至3.47亿欧元。 

爱马仕首席财务官Eric du Halgouet在财报电话会议上称，全球范围内，爱马仕的60个机场批发销售点中多个受到冲突影响，法国、瑞士、英国等国门店的中东游客数量大幅减少，直接冲击了当地销售。尤其是在法国，因为该地区一半以上的销售额都依赖游客消费。

Flightrader24的数据显示，海湾地区主要航空公司的航班量3月1日出现断崖式下跌，近乎全面停摆；此后虽逐步恢复，但截至4月初，所有航司均未回到冲突前水平。正常情况下，迪拜、多哈、阿布扎比这三大机场每日合计处理超过3000架次航班。

图片来源：Semafor

航空情报和咨询公司IBA的数据则显示，2026年3月中东飞往欧洲的航班数量仅9010班，较 2025年同期大幅下降 61.21%；可用座位里程（运力）从100.03亿座英里降至40.06亿座英里，降幅达59.96%。与此同时，欧洲飞往中东的航班亦下滑60.36%，运力大跌71.70%。

欧洲航空安全组织（Eurocontrol）发布的《欧洲航空趋势》报告显示，自3月5日起，中东地区相关航线航班量有所回升，每日双向约800班，较此前减少约1200班，降幅为59%。

欧洲—中东航线航班量变化 图片来源：《欧洲航空趋势》报告

航班锐减直接掐断了高消费客流。全球最大的跨境购物退税服务商环球蓝联（Global Blue）的数据显示，2025年，阿拉伯消费者在欧洲的免税消费额增长了8%，且人均消费（约6000欧元）位居全球首位。2019年至2024年，海湾国家游客的免税消费的复合年均增长率为14%。

与此同时，伊朗冲突引发的航空燃油短缺也可能迫使航司削减航班，进一步对奢侈品需求构成打击。国际能源署署长4月16日发出警告，欧洲航空燃油库存最快可能在短短六周内耗尽。如果中东局势持续干扰石油供应，很多航班可能“很快”被迫取消。

“抗周期神话”破灭？配货制正在让消费者远离爱马仕

这次中东冲突的影响不仅限于爱马仕，古驰母公司开云集团（Kering）和路威酩轩（LVMH）集团在本周公布的最新财报中也透露，中东冲突给销售带来了不小压力。

一季度，开云（Kering）总营收为35.68亿欧元，同比下降6%。按区域看，包含中东在内的其他地区可比营收同比下降8%，主要受中东地区冲突影响，当地客流和消费受到明显拖累。古驰一季度销售额同比下滑8%至13.5亿欧元，低于市场预期且连续第11季度下滑。

LVMH集团一季度总营收为191.21亿欧元，在实际报告基础上下降6%，按有机增长计算同比增长1%。中东市场在3月受到了美以伊冲突的严重影响，对集团当季的有机增长造成了约 1%的负面影响。

4月15日，开云集团股价大跌9.29%，LVMH股价在盘中一度跌超8%之后反弹，当天收盘微涨0.09%，而爱马仕在一度大跌14%后收复部分失地，收盘报跌8.22%，当日市值蒸发155亿欧元。

图片来源：每经媒资库

但是，与开云集团和LVMH不同，爱马仕是支撑奢侈品牌“抗周期神话”的大旗。

周婷告诉每经记者，爱马仕作为头部顶奢品牌，此次业绩下滑明显，让整个资本市场对奢侈品牌的抗周期属性产生了质疑，甚至开始怀疑奢侈品行业的发展空间和潜力。这也是为何爱马仕和LVMH等奢侈品牌股价大跌的原因。

历史上，爱马仕在多次危机中展现出非凡的“抗周期”韧性：2008年全球金融危机后奢侈品承压，但爱马仕仍在2009年录得19.1亿欧元的销售额，同比增长8.5%；2018年全球贸易摩擦升温，爱马仕依然保持了10.4%的同比增长；2020年，受新冠疫情影响，爱马仕营收同比下跌6%，但远低于23%的行业整体跌幅。

不过，每经记者认为，所有外部环境对爱马仕的影响都是暂时的，阶段性的，只要爱马仕品牌形象不崩塌，一直处于全球头部奢侈品牌位置，爱马仕将一直是全球消费升级市场的最大受益者，具有持续的抗周期能力。决定爱马仕发展的核心在于其是否能一直锚定顶层客户，坚持顶奢品牌定位和形象。

时尚产业分析师唐小唐则给出了不同的看法。他告诉每经记者，从2024年开始，爱马仕就开始通过调整配货比这一变相降价手段来“稳健”业绩。“以前成衣、丝巾的增长是远远高于皮具增长的，但从2024年下半年开始，趋势反过来了，且香水、化妆品和腕表销量都在下滑。它（爱马仕）的排他性和吸引力都在下降。”

据他观察，前些年购买一个爱马仕的铂金包（Birkin）入门款的工价大概不到10万元，但消费者需要大致总体支出30万元，才能买到。但现在，整体拿到包的价格已经降到15万元~18万元的水平。

对于配货制，周婷表示，这一模式正在让很多消费者远离甚至拒绝爱马仕。“配货的话，很多消费者觉得被欺负，而不配货，消费者会质疑爱马仕的品牌形象和品牌地位，从而不再购买。这让爱马仕处于非常尴尬的境地。”

此外，唐小唐还表示，全球经济增长放缓，特别是欧洲，没有像中国一样的出口产业，也没有像美国一样的创新科技产业，所以当地的消费力是日渐下滑的，这就导致了整个奢侈品消费的群体在大幅的萎缩。

不仅如此，从2018年开始，奢侈品整个行业的需求也在下降，商业模式是无以为继的。“我认为（该行业）将进入到一个长期的萎缩过程。时间一长，量变就会转化为质变。当消费者长期不再购买某类商品时，其消费兴趣与购买欲望会逐渐消退。一旦奢侈品行业无法持续激发消费者的渴望，其吸引力便会大幅减弱。”唐小唐说道。

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